业绩分析：盈利同比增长11%，增速较上半年加快。2019年前三季度，煤炭板块上市公司实现营业收入7308.95亿元，同比增长5.72%；归属母公司的净利润799.89亿元，同比增长11.10%；行业毛利率（整体法）为29.78%，相对2018年的31.82%下降2.04个百分点；净资产收益率（整体法）为9.54。

煤炭板块业绩在2018年高基数的基础上仍然能保持小幅增长主要原因是上市公司煤炭产销量出现增长。2019年1-9月，我国煤炭产量27.36亿吨，同比增长4.5%。随着先进产能的不断释放，上市公司煤炭产量出现不同程度的增长，比如：中国神华前三季度自产煤销量2.61亿吨，同比增长9.11%。

动力煤均价出现不同程度下降，炼焦煤均价基本持平。动力煤：以秦皇岛山西优混动力煤（Q5500）综合平均价为例，2019年前三季度平均价格为598.35元/吨，相对2018年同期平均价格652.69元/吨下降8.33%。动力煤生产地大同南郊弱粘煤坑口价（含税）为例2019年前三季度平均价格为425.12元/吨，相对2018年同期平均价格454.05元/吨下跌6.37%。炼焦煤：

以山西临汾主焦精煤车板价（含税）为例，2019年前三季度平均价格为1621元/吨，相对2018年同期平均价格1619元/吨基本持平。

2019年第三季度：盈利创单季度历史新高。2019年第三季度，煤炭板块上市公司实现营业收入2449.5亿元，同比增长0.75%，环比下降4.01%；归属母公司的净利润为281.36亿元，同比增长23.05%，环比增长7.11%，盈利创单季度历史新高。煤炭板块毛利率（整体法）为29.67%，净资产收益率（整体法）为3.35%。

2019年前三季度资产负债率进一步下降。2019年前三季度，销售毛利率均值为30.48%、中值为30.67%；期间费用率均值为14.85%、中值14.12%；资产负债率均值54.12%、52.39%，较2018年同期的均值54.50%、中值54.71%，均有所下降。资产负债率的不断下降，有效改善了煤炭上市公司的资产质量，为可持续发展打下一定基础。

估值具有优势，给予行业“中性”投资评级。目前煤炭上市公司市盈率（TTM）整体法8.48倍、中值8.22倍；市净率整体法0.95倍、中值0.87倍，估值优势非常明显。另外，煤炭板块继续保持较高的分红，股息率较高。个股建议重点关注兖州煤业（600188）、陕西煤业（601225）、中国神华（601088）和阳泉煤业（600348）。

风险提示：煤价下跌，需求低于预期，煤炭行业政策风险。